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银河期货:节后需求逐步启动 风险在于电炉产量释放

时间:2019-03-13    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

2月国内钢材价格区间震荡,由于春节过后,下游需求尚未恢复,现货市场整体处于有价无市的状态,现货随期货价格走势小幅波动,在需求尚未完全回归前,期现价格调整空间有限。在目前这段真空期,市场主要对库存变化做预期交易,3月将进入消费旺季,钢价及吨钢利润存在修复的可能。期货方面,主力合约震荡反弹,截止2月25日收盘,螺纹钢期货主力rb1905合约较1月末涨7点至3714元/吨,上海三级螺纹钢现货涨0.5%至3800元/吨(图1)。

  图1:螺纹钢期现价格走势图

  数据来源:wind

  图2:热卷期现价格走势图

  数据来源:wind

  图3:rb1905与现货基差

  数据来源:银河期货

  图4:HC1905与现货基差

  数据来源:银河期货

第二部分 钢材基本面分析

  一、需求分析:

  1.房地产:节后地产旺季需求韧性犹在

  2018年全国房地产开发投资继续保持高速增长态势,但销售情况却较2017年有所放缓。国家统计局发布的数据显示,2018年全国房地产开发投资比上年增长9.5%,同比提高2.5个百分点;商品房销售面积比上年增长1.3%,同比回落6.4个百分点,商品房销售额增长12.2%,同比回落1.5个百分点。

  在本轮周期中,销售增速触顶回落之后,新开工增速经历了一段平台期,此后继续上升。主要原因是由于2014-2016年持续两年多的去库存,库存去化较为彻底,加之三四线城市在一二线城市销售增速回落后继续表现强劲,导致直到2018年4月库存才触底,房企一直没有完成补库存的过程,因而新开工增速迟迟没有下降。另外需要注意的是,拿地增速一直居高不下,其中有一个重要原因是2014-2016年在中央去库存的政策基调下,土地供应逐年下降,受此影响,这三年房企拿地较少,因此2017-2018年房企补货的意愿依旧较强。这样看来,节后我们认为需求韧性会在上半年的旺季持续存在。即便地产新开工同比增速在4-5月份降为0,从地产板块的用钢需求绝对值来说,依旧能维持在去年同期的高位,同期基建投资还在逐渐抬头,故上半年旺季时段,我们预计需求有可能会保持偏强走势。

  图5:房地产开发投资完成额以及固定资产投资:累计同比

  数据来源:银河期货、wind

  图6:房屋销售面积增速继续回落

  数据来源:银河期货、wind

  2.基建:稳步改善

  基建投资继续稳步改善,1-12月狭义基建投资累计增长3.8%,较1-11月改善0.1个百分点。预计专项债提前下发仍将进一步支撑一季度基建投资缓慢改善;但部分地方政府仍受到高杠杆下一定的偿债压力约束,因此基建投资增速难以出现快速回升,预计会在稳增长目标引导下稳步增长,全年有望实现5%-10%左右的增速。

  3.节后需求预期尚可 关注去库速度

  从流动性来看,2019年1月新增信贷再爆天量,但从分结构来看增量主要在短期贷款和票据,而中长期融资表现一般,对于远月需求并未表现出较好的支撑,但短期需求或韧性犹在。正月十五过后,下游需求逐步恢复。整体来看,板材类好于长材类,板材下游机械行业需求复苏较快,重卡等订单企稳回升,价格坚挺向上,卷螺差快速修复。螺纹钢需求目前也逐步恢复,整体预期并不算悲观,进入3月库存见顶会将进入去化阶段,关注去化速度,需要注意的是受雨雪天气影响,部分地区启动节奏可能会受到干扰;从中长期来看,地产表现依旧较令人担忧,最新数据显示地产销售以及土地成交依旧在走弱,同时,2019年的棚改计划,不少省份出现明显减少。由于2018年新开工面积增幅最大的地区为山东省,并且山东省也是2018年棚改大省。从2018年统计局公布的房屋新开工面积来看,1-11月房屋新开工累计增量最多的来自山东省。而山东省也是棚改大区。1-11月山东地区房屋新开工面积为17000万平方米。据《山东省住房和城乡建设厅》的发文报道:2018年国家下达我省棚户区改造任务为:开工84.33万套,基本建成23.72万套。1-11月份,全省棚户区改造开工85.17万套,占年度任务的101%;基本建成44.81万套,占年度任务的188.9%,提前完成国家下达的任务。按照上文描述,1-11月山东棚改工开工86.17万套,假设一套100平米,即总开工8617万平米,占比山东新开工总量达50%以上。而2019年山东省棚改计划量降至25.63万套。减量较大。因此从策略上看,螺纹钢5-10正套将是旺季需求来临后比较稳妥的选择。

  图7:螺纹农历年总库存

  数据来源:银河期货、Mysteel

  图8:螺纹周度消费

  数据来源:银河期货、Mysteel

  图9:全国建材成交月平均

  数据来源:银河期货、Mysteel

  图10:华东大区建材成交月平均

  数据来源:银河期货、Mysteel

  图11:北方大区建材成交月平均

  数据来源:银河期货、Mysteel

  图12:南方大区建材成交月平均

  数据来源:银河期货、Mysteel

  二、供应分析:产量高企 关注电弧炉产量

  2018年12月全国粗钢日均产量245.55万吨,12月份生铁日均产量203.87万吨,12月份钢材日均产量302.09万吨。2018年12月份我国生铁产量6320万吨,同比增长9.4%;1-12月份我国生铁产量77105万吨,同比增长3.0%。2018年12月份全国粗钢产量7612万吨,同比增长8.2%;1-12月份我国粗钢产量92826万吨,同比增长6.6%。2018年12月份我国钢材产量9365万吨,同比增长9.1%;1-12月份我国钢材产量110552万吨,同比增长8.5%。

  从mysteel产量数据来看,由于今年采暖季限产没有一刀切操作,导致春节前后产量比去年同期增幅较大,另外,值得关注的是,对于螺纹价格来说,今年比去年同期多出了许多独立电弧炉的产量。目前华东独立电弧炉日间生产成本在3850,按小厂比大厂螺纹便宜100元来算,日间生产基本没有利润。但谷电生产仍有利润。西南电弧炉成本较低,利润尚可。十五过后,独立电弧炉产能利用率快速恢复,根据上海钢联调研的独立电弧炉产能利用率从3%快速上升至近20%。独立电炉产量占螺纹产量的15%-20%,需要警惕电炉产量恢复快于需求的风险,且由于产量较去年同期更高,库存累积幅度不小,杭州螺纹库存创新高,不少仓库几乎爆库,对贸易商来说,能尽快兑现利润的心态较为浓厚,故价格在上涨过程中,卖压会逐渐加重,随后形成易跌难涨的格局。从供需角度来看,在独立电弧炉产量逐渐修复的过程中,废钢价格或较为坚挺,但需关注石墨电极价格下调幅度,以及谷电成本线的变化,我们认为,按照目前的节奏,一旦那么螺纹现货能涨到3900-4000元,独立电弧炉的利润可以全部恢复,且峰电生产也可获得一定利润,产量的释放对于螺纹来说是最大的风险。

  图13:粗钢日度产量

  数据来源:银河期货、Mysteel

  图14:中钢协预估全国粗钢产量

  数据来源:银河期货、Mysteel

  图15:163家钢厂高炉产能利用率

  数据来源:银河期货、Mysteel

  图16:独立电弧炉厂产能利用率

  数据来源:银河期货、Mysteel

  图17:长流程螺纹利润300左右;部分板卷企业在亏损边缘

  数据来源:银河期货

  图18:粗钢供需平衡表(月度)

  数据来源:银河期货

  三、结论:

  综上,鉴于目前对于供需的预判,我们认为今年建材需求会因为地产而出现缩量,但拐点尚不明确,上半年旺季需求韧性或依旧存在,但需警惕的是现货反弹至3850-3900时基本各区域均有利润产生,或将驱动短流程产量释放,届时供应压力将是制约价格反弹的主要因素,短期看螺纹5月合约上下空间皆有限,震荡区间在3600-3900,但从参与螺纹单边交易策略来看,随着独立电弧炉产量逐渐释放,我们认为在3800-3900一带做空性价比高于做多。并且在螺纹产量释放后,螺纹更适合作为黑色中的空头配臵。策略方面,关注做空5月合约盘面利润;螺纹5-10正套的机会。

  图19:5月合约盘面利润

  数据来源:wind

  图20:螺纹5-10正套

  数据来源:wind

  四、风险提示:

  系统性风险;利率过快上行。

  银河期货 鲁晓静

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责任编辑:宋鹏

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